Mudança na estratégia de renda fixa: IDkA IPCA 2A -> IRF-M1:
O cenário econômico pós-covid desencadeou fortes pressões inflacionárias, sendo um reflexo de desequilíbrio na cadeia de produção devido a medidas para conter o coronavírus, combinado com uma crise energética e, mais recentemente, com a guerra na Ucrânia. Este cenário levou diversos bancos centrais no mundo a adotarem políticas mais contracionistas, elevando suas taxas de juros com o objetivo de conter a alta da inflação. O Banco Central do Brasil iniciou tal movimento antecipadamente, dando início a um ciclo de alta na Selic ainda em março de 2021, o que levou a taxa ao atual patamar de 13,75% a.a. após doze aumentos consecutivos.
A atuação do BCB e as medidas tributárias do governo federal ajudaram a conter a inflação, que registrou a maior deflação desde a criação do plano real. A mediana da expectativa do mercado, segundo o relatório Focus divulgado no dia 5 de dezembro, estima uma inflação, medida pelo IPCA, a 5,92% no final deste ano, enquanto as projeções para o fechamento de 2023 apontam inflação a 5,08%. Quanto à taxa Selic, o Banco Central deverá mantê-la em patamares mais restritivos durante um prazo mais longo que o anteriormente estimado e iniciar o ciclo de corte entre o segundo e o terceiro trimestre de 2023, devendo reduzi-la ao patamar de 11,75%.
Devido à defasagem da política monetária, começamos a ver o impacto da elevação da Selic na economia brasileira apenas em meados deste ano, que, alinhada à redução dos preços de commodities e à limitação da cobrança do ICMS na PEC dos Combustíveis, resultaram em três meses consecutivos de deflação, um fenômeno raro tratando-se de Brasil.
Apesar das medidas citadas acima, visualizamos um arrefecimento quando observamos o núcleo da inflação e a inflação implícita na curva de juros. Diante de um cenário de redução da inflação e de possível recessão mundial e baixo crescimento da China, principal parceiro comercial do Brasil, entendemos que existe margem para redução de juros no ano que vem, apesar dos riscos fiscais criados recentemente com a PEC da transição.
O recente estresse de mercado tem suas origens nas discussões em torno do novo governo, especificamente a PEC da transição, que abre a possibilidade de exceder cerca de R$ 210 bilhões o teto de gastos, dessa forma, a curva de juros acelerou e levou títulos de vencimento inferiores ou iguais a um ano a pagarem taxas acima de 14%.
O IRF-M1 é composto por títulos públicos pré-fixados com vencimento inferior a um ano, ou seja, investimento de baixo risco dado seu prazo curto (menor duration) e consequente menor exposição ao risco de mercado. Em um viés de alocação mais conservadora, dentre as opções de ativos que acompanham títulos pré-fixados, destacamos o IRF-M1 como a opção mais vantajosa do ponto de vista de risco e retorno e que cumpre o papel de atingimento da meta atuarial.
Deste modo, se a inflação seguir a expectativa do mercado, isto é, fechar o próximo ano em torno de 5,08%, esses títulos apresentarão um retorno real acima da meta atuarial, mesmo sem correr elevado risco em sua alocação, ou seja, uma boa oportunidade de segurança para os RPPS. Abaixo destacamos uma tabela com a Matriz de Retorno Real para ilustrar:
Portanto, não vemos necessidade de manter em carteira elevado percentual alocado em inflação curta. Por isso, orientamos a troca do IDkA IPCA 2A pelo IRF-M1 e CDI. Para ativos atrelados à inflação, damos preferência ao IMA-B 5, uma vez que ele é um pouco menos sensível à variação dos preços e a sua duration é mais dinâmica, onde a mesma reduz em momentos de aversão ao risco e é elevada em uma retomada. Vale salientar que fundos vértices e compra direta de títulos públicos e privados seguem como uma das nossas principais recomendações para a renda fixa, visto que garantem o cumprimento da meta atuarial ao longo de alguns anos.
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